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主题: 大神娱乐所有版本-“钾肥之王”破产了

  • 2020-01-11 12:47:53   【浏览】2140

大神娱乐所有版本-“钾肥之王”破产了

大神娱乐所有版本,2019年8月15日,债权人格尔木泰山实业有限公司一纸诉状,以公司不能清偿到期债务439万元,并且明显缺乏清偿能力为由,将上市公司*st盐湖告上法庭,要求对公司进行重整。

盐湖股份,截至2019年中报货币资金13.4亿,流动资产107.8亿,上半年经营性现金净流入23.1亿,几乎无资本开支。至于一家每天经营净现金流入1200万的地方国资支柱企业,为什么无力偿还439万劳动欠款。咱也不知道,咱也不敢问。也不知道频繁发问询函的交易所老师们,敢问不敢问。

《财新周刊》2019年9月2日刊登的《钾肥之王重整之困》曾报道“近期青海国资委提出以每股18元或15元(8月30日收盘价为6.91元)转换成盐湖股份的股票,相当于对公募公司债12盐湖01进行50%-70%的减计。”谈及此事,一位盐湖企业债的持有人愤怒的表示,这么做就是恶意逃废债,将对国内债券市场产生极其恶劣的影响。然后为了对冲潜在的损失,转身下单买入*st盐湖的股票,股价屡创新高。

买入股票对冲持有债券的风险敞口,也是国内资本市场的一大创举,打破了传统西方经济学对股票、债券风险的定义。大家纷纷在算,只要把债务抹掉,盐湖将是一个有着几十亿利润,垄断性资源的优质白马公司。

正如盐湖发债时那样。

盐湖股份是我国钾肥的主要供应商,公司始建于1958年,是青海省国资委控股的省属大型上市国有企业,拥有察尔汗盐湖3,700平方公里的采矿权,已初步探明氯化钾及氯化锂资源储量分别占全国的97%、90%以上。相比国内其他钾肥生产企业,公司具有资源储量极其丰富、规模大、品质高、生产成本低的独有优势,具有很强的垄断地位。一个曾经承担起打破国外资源垄断重任的企业,在前一天公告进入破产重整程序,正式走出了逃废债的第一步。

有的人认为,在前一天公告进入破产重整程序,时点也许是巧合,但意味深长。以法制化的方式(包括破产)解决债务问题,已经是高层的共识,不再需要在时点上做任何遮掩。

但事实上,公司此举真的公平公正公开吗?

1. 盐湖股份具有足够的持续经营能力及偿债能力。

盐湖公司从2017年开始陷入亏损,此前一直都是盈利的。根据盐湖股份财务报表,其最近三年的利润及现金流情况如下:

单位:亿元

资产减值损失

净利润

经营性净现金流量

利息支出

2017年

43.2

-42.9

15.2

13.3

2018年

28.6

-36.0

71.5

20.6

2019年上半年

8.6

-4.2

23.1

10.1

可以看出,公司最近三年的亏损主要是资产减值损失造成的,其中2017年和2019上半年,减值损失比亏损额还要高。这表明企业主营业务良好,净利润为负仅仅是一种会计意义上的亏损。

从现金流情况看,最近三期公司均有巨额的经营性净现金流入。2017年、2018年和2019年上半年,扣除利息支出后,公司可自由支配的现金流高达1.9亿、50.9亿、13亿元。由于公司有巨大的经营性净现金流入,加之这两年投资支出大幅减少,公司总负债从2017年末602亿元下降至2019年6月末551亿元。盐湖股份整体债务负担在不断减轻,并未出现债务负担持续攀升的不利情形。

2. 盐湖股份公司价值极高,即使破产清算,公司债也可得到足额偿还

根据盐湖股份官网简介,公司拥有采矿权的察尔汗盐湖“总面积为5856平方公里,是中国最大的可溶性钾镁盐矿床。湖中蕴藏着极为丰富的钾、钠、镁、硼、锂、溴等自然资源,总储量为600多亿吨,其中仅氯化钾表内储量为5.4亿吨,占全国已探明储量的97%;氯化镁储量为16.5亿吨,氯化锂储量800万吨,氯化钠储量426.2亿吨,均占全国首位。整个盐湖潜在的开发价值超过12万亿元,是发展我国盐化工业的战略宝地。盐湖开发和综合利用具有广阔的前景,在国民经济中占有十分重要的地位。”

姑且不论盐湖股份官网对公司价值的自我评估。根据盐湖股份报表,2014年至2018年间的五年时间,公司钾肥业务贡献毛利润合计242.16亿元,平均每年48.4亿元。2019年上半年贡献毛利润也有29.23亿元。以15倍市盈率计算,其钾肥业务估值为48.4*15=726亿元。而其2018年报资产负债表显示,公司采矿权仅计价4.52亿元。倘若公司破产清算,仅出售钾肥业务,就足以清偿公司551亿元总负债。何况公司2019年6月末还有182亿元所有者权益。

3. 借重整之名,行逃废债之实,公开市场债权人“被代表”

银行因为长期性经营和多重利益点愿意谈债转股,但多数公募债持有人显然是没办法同意的。由于银行337亿债权远远超过公开市场债务61亿的金额,如果债券和银行贷款混同表决,债券持有人就显然会“被代表”。公司利用重整规则,轻而易举地剥夺债券投资者的权利和利益。

根据盐湖股份公告,8月23日召开的重整听证会上,包括“金融机构债权人代表”的各方均“一致同意对公司进行重整”。但债券持有人并未被通知参加会议,甚至在公司对会议结果公告前,都对此次会议毫不知情。可见本期债券已经在“被代表”了。

因此,公司意图利用重整规则,将本不应违约的公司债,纳入减记和转债股范围。这是打着重整之名行逃废债之实,是蓄意制造债券违约,性质极其恶劣。

4. 将债券纳入重整计划,牺牲债券持有人利益而保护股东利益,不符合基本法理

债权人优先于股东受到保护,不仅在破产程序中如此,在一般的经济和法律活动中也是如此,这是基本法理。在盐湖股份公司破产重整计划中,原股东权益被消减的比例不是很大,这保护了众多的中小投资者,有一定的积极意义。重整信息披露后,公司股价从5.5元上涨到了7.2元,上涨超过30%,重整计划对股权的倾斜已经很明显了。

但这种倾斜,应该是通过银行等私募类大债权人让渡利益来实现的,而不能是牺牲广大债券持有人利益。银行等大私募债权人具有长期经营、利益点广泛等特点,适当让渡当前特定权益具有一定合理性。但是公募债只有当期利益,而且关联着大量公众持有人。这其中既包括直接购买持有的中小投资者,也包括通过基金、券商、银行、信托、保险等各种资管计划间接持有的投资者。如果牺牲公募债权人利益去保护股东利益,这就不符合基本法理了。

5. 盐湖股份违反信息披露承诺,债券投资人完全被蒙在鼓里

公司2019年半年报披露,2019年8月23日法院召开听证会,“重整申请人、金融机构债权人代表、经营性债权人代表、职工代表、公司控股股东、实际控制人、第二大股东”均一致同意对公司进行重整。”

重整牵涉到各方巨大而复杂的利益,要各方都一致同意,显然此事已经酝酿很久了。根据今年八月份债券持有人调研了解的情况,盐湖股份及其实际控制人青海省国资委也都承认确实很早就有重整意图。

以12盐湖01公司债为例,募集说明书规定,“发生可能对本期债券产生较大影响的下列重大事件时,发行人应当立即或不得迟于其知悉相关事件之日起两日内将有关该重大事件的报告提交债券受托管理人,说明事件的实质。该等重大事件包括:发行人未能按约定或预计不能按时、足额偿付本期债券利息和/或本金;发行人发生重大重组、减资、合并、分立、解散、破产等情形”。打算进行重整,显然会影响债券的本息偿付,那么公司就有义务在两日内将此计划通知债券受托管理人。而实际情况是,直到今年8月底债券投资人到公司调研,公司董秘还说是“有重整的意图,但没有具体的计划”。

公司违反信批承诺,严重影响了投资人的判断,并让持有人无法采取适当的行动维护自己的权利。

一位长期持有12盐湖01企业债的机构呼吁监管介入,并列举以下几点现状:

本期债券持有人处于信息劣势,包括公司重整计划、重整协商、听证会等,都完全被隐瞒。

本期债券募集说明书相关条款约定不完善。由于12盐湖01公募债发行时间早,公募公司债相关经验还不多,募集说明书相关条款还不完备。在已经有明确违约风险情况下,债券却没有加速到期或追加增信等各种维权、救济条款。

债券持有人数量众多、性质各不相同,很难协调开展维权行动。

按照破产法重整规则,公募公司债将归类为普通金融债权,给予公司逃废公募债以可乘之机。而公司实际控制人青海省国资委,在重整的法律过程中,较债券持有人处于远远有利的地位。

同时作为债券市场投资人,列举了几点12盐湖01公募公司债被逃废的恶劣后果

1.挑战公募公司债的公信力,拉大公司债利差

高等级公募公司债有信用情况好、流动性好、信息披露详细、信用利差较低等特点,属于信用债中资质最好的品种之一。“12盐湖01”发行存续了7年,直到今年6月28日之前评级都是aaa,盐湖股份的钾肥垄断优势也都一直为市场所熟知。如果这种高等级公募公司债都被玩弄法律、制造违约,将使市场投资者无法按照正常的分析逻辑研究和投资,只好不购买、少购买类似的国企公司债或要求提升风险溢价,同时提升发行难度。

盐湖股份的逃废债意图,挑战了公募公司债的公信力。如果该行为得逞,资质类似的国有企业的公募公司债发行和融资成本都会有巨大影响,也不利于金融服务实体经济和降低企业融资成本。

如果本不应违约的“12盐湖01”被逃废,也将拉大公司债和企业债、中票的信用利差。

2. 如果12盐湖01被逃废,将造成较大的社会影响

由于12盐湖01的aaa公司债定位,该债券的持有人包含公募基金、券商资管、保险资管、金融机构自营以及个人投资者,关联着大量公众持有人。如果盐湖股份在有偿债能力的情况下被恶意逃废,相较于正常的债券违约,会造成广泛的社会和舆论关注。

以盐湖股份的独特资源优势,重整后的盐湖股份很可能成为一只“大白马”。如果12盐湖01被逃废,将来盐湖股份涨得越多,12盐湖01就越会被媒体和市场长久铭记、议论。

3. 形成恶劣的示范效应,恶化金融环境

意图将12盐湖01债券纳入重整,是首只具有持续经营和偿债能力的大型国有企业对公募债的恶意违约。当下债券市场有部分国有发债主体确实处于转型发展的困难期,企业都会面临一些经营和偿债压力,但绝大部分企业仍然坚持努力确保债券的顺利兑付。如果盐湖股份的意图得逞,将会对现有的市场会造成恶劣示范。如果该行为被效仿,会造成资本市场信用环境的急剧恶化。这种人为制造金融风险,严重违反党中央防范金融风险的意图。

4. 和证监会当前重点任务及易会满主席工作思路严重冲突

9月9日至10日,中国证监会在北京召开全面深化资本市场改革工作座谈会。会议提出了当前及今后一个时期全面深化资本市场改革的12个方面重点任务,其中包括“切实化解股票质押、债券违约、私募基金等重点领域风险”、“加强投资者保护”、“大幅提高上市公司虚假信息披露等违法行为的违法成本”等内容。易会满主席阐明下一步六大工作思路,其中包括“坚决守住不发生系统性金融风险的底线,重点对股票质押、债券违约、私募基金及场外配资等重点领域的风险,坚决管住增量,有效化解存量。”

具有足够持续经营能力和偿债能力的盐湖股份打算借重整之机,将12盐湖01公募公司债纳入重整,是让本不该违约的债券违约,这和证监会当前的工作重点和易会满主席的工作思路明显相违背。我们恳请证监会对盐湖股份这种恶意逃废公募公司债的行为进行调查了解,制止此等严重恶劣事件的发生。

尊重制度及市场,是市场发展的一项最基本的准则。2019年下半年以来,只要不发违约公告,就不算违约,已经逐渐成为常态。民企一刀切也成为主要机构政治正确的决策。盐湖及青海省城投如果开创了国资逃废债的先河,国企也将逐渐成为禁投名单。

“融资难”还在提,然而信用债市场却已走向消亡。

本文源自债券圈

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